城投债全面解析：了解它的真正含义

城投债是什么意思

城投债，全称为城市投资债券，是指为地方经济和社会发展筹集资金，由地方政府投融资平台公司发行的债券。这些债券包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、非公开定向融资工具（PPN）等多种形式。城投债的发行主体通常为地方投融资平台，且主要以公开发行的企业债或中期票据形式存在。因其发行主体和用途的特殊性，城投债又被称为“准市政债”。

一、城投债的起源与特点

城投债的起源可以追溯到上海，它逐渐成为地方政府进行基础设施建设、保障房建设、公用事业建设及运营等的重要融资方式。从债券的设计、审批到发行、流通与清偿，城投债的操作流程与企业债券基本一致，但其具有以下几个显著特点：

1. 政府行为特征显著：地方政府在债券发行计划上给予发债企业极大倾斜，并提供诸如隐性担保、开发许可和税收优惠等各种政策支持。一旦城投债出现兑付问题，地方政府有强烈的责任代为清偿。因此，城投债的发行并非纯粹的企业行为，带有浓厚的政府色彩。

2. 信用级别高，筹资成本低：由于地方政府信用作为最终保障，加上大型国有企业和国有商业银行提供的直接融资担保，城投债的信用级别较高，使得其融资成本低于一般的企业债券。

3. 投向公益项目：城投债募集的资金主要用于投资额大、回报期长、带有公益性特征的市政项目，如城市交通建设、水处理厂建设、学校建设等。这些项目虽然回报率较低，但对提升城市基础设施水平和改善居民生活质量具有重要意义。

二、城投债的操作方式

城投债的发行和操作方式多种多样，主要包括以下几种：

1. 委托代建：城投公司可以与地方政府的职能部门合作，通过委托代建的模式建设基础设施项目。在这种模式下，城投公司不需要自己进行融资，不会增加公司的债务负担，同时还可以增加公司的营业收入，提升公司的盈利能力。

2. 专项债券项目：城投公司可以以申报主体的方式参与专项债券项目的投资、建设与运营。通过综合使用自有资金、财政资金以及专项债券资金完成项目的建设并主导项目运营。在满足“债贷组合”项目申报条件下，城投公司也可以合规使用银行贷款筹集项目建设资金，或以专项债券资金作为项目资本金。

3. 资产注入：为提高城投公司发债规模并提升其信用级别，地方政府会注入更多资产，包括土地使用权、公共事业公司、公益性资产等。然而，这种资产注入也存在一定风险，如土地使用权的虚高评估、合并过程中的不合规情形等。

三、城投债的风险及防范措施

随着城投债规模的逐步扩大，其风险也开始显现。主要风险包括偿债风险、资产风险、管理风险、信用风险和评级风险等。

1. 偿债风险：与规模庞大的债务相比，地方政府财政拨款金额基本难以偿还存量债务，多用于偿还债务利息。一旦地方财政拨款不足或未及时拨付，可能致使企业资金链断裂、债务违约，引发金融市场动荡。

2. 资产风险：地方政府为提高城投公司发债规模并提升其信用级别，会注入更多资产。然而，这些资产注入可能存在虚高评估、不合规合并等问题，从而影响城投公司的资产质量和偿债能力。

3. 管理风险：地方政府隐性债务多以企业为主体发行举借，债务管理属企业内部行为，信息不透明，债务管理、风险预警难度高，风险隐蔽性强。一些企业财务管理制度不健全、财务管理水平较低，财务信息不对外公开，使社会难以获得真实、全面、可靠的债务信息。

4. 信用风险：外部增信主要分为第三方担保和资产类担保。在第三方担保中，相互担保容易加大关联企业的资金链压力，容易诱发城投债连锁的信用风险。资产类担保主要包括土地使用权抵押、应收账款、股权质押等。对于第三方担保，可以出台法律法规禁止相互担保行为，而对资产类担保要求更加充分的资产信息披露。

5. 评级风险：由于有地方政府的大力支持与信用担保为依靠，城投债成为各信用评级机构竞相争取的“优质客户”。评级机构出于自身利益的考虑，可能会采用放大信用评级中政府担保的作用、提高对部分信用瑕疵的容忍度等手段，出具“不够客观”的评级结果。

为防范城投债风险，需要采取以下措施：

1. 多元并举，坚持推进“遏增去存”战略：要阻断新增与政策法规相悖逆的城投债的路径，遏制新增债务，同时优化债务期限结构，降低利息负担，化解既有存量债务。

2. 理顺中央与地方的财权和事权：财权与事权的不协调导致地方财政存在严重收支不平衡问题。为化解地方债务风险，需进一步推进财税体制改革，重新分配中央和地方的事权和支出责任，建立事权和支出责任相适应的制度。

3. 强化监管：建立城投债应急处置机制和考核问责机制，压实地方属地责任、部门监管责任和企业主体责任，把城投债“举借债务”“债务化解”作为政府政绩考核的一项重要指标。

4. 推动地方政府融资平台市场化转型：城投公司应从行政思维向市场思维转变，推动市场化分类转型，厘清政府和企业的责权利边界，使城投公司转型为按照现代企业制度运营的地方国有企业。

四、城投债的积极作用与案例分析

城投债在促进地方经济发展方面发挥了重要作用。它不仅为城市基础设施建设、保障房建设、公用事业建设及运营等提供了大量的增量资金，还带动了相关产业的发展，提高了城市居民的生活质量和幸福感。

例如，某城市市政公司发行城投债用于城市交通建设，募集资金10亿元，主要用于新建道路、桥梁和公交站等交通基础设施，提高了城市交通的便利性和通行效率。某城市水务公司发行城投债用于水处理厂的建设，募集资金5亿元，主要用于新建水处理厂、提升供水质量和保障城市居民的用水安全。

这些案例展示了城投债在筹集资金、满足城市发展需求方面的实际效果。然而，我们也要警惕城投债可能带来的风险，并采取相应的防范措施，以确保其健康、可持续地发展。

城投债作为地方政府重要的融资方式，在促进地方经济发展和改善民生方面发挥了不可替代的作用。然而，其风险也不容忽视。只有通过完善监管制度、理顺财权与事权关系、推动市场化转型等措施，才能有效防范和化解城投债风险，保障其健康、可持续地发展。